短端配置价值显现 AAA存单利率已悉数降至1.9%区间下方

　　财联社11月7日讯（编辑 李响）在政府债集中供给、存款持续搬家背景下，银行负债端压力加剧，对于同业存单的依赖度攀升。

　　今年以来，同业存单利率持续高位回落，尽管9月末出现小幅回调，但在10月下旬以来，同业存单整体出现明显下行调整。1年期同业存单（AAA）到期收益率也由10月24日的1.9597%下滑至1.8963%，整体存单利率已降至1.9%下方。

　　市场人士指出，尽管10月份政府债净融资的规模回落至万亿以下，理论上对银行的负债压力有望逐步缓释，但在降息落地后，10月DR007的均值降至1.66%，仍与OMO利率的利差达到了16BP，整体上看10月份资金面却并不如市场预期的宽松，尤其是月初一度出现了明显的紧张，分层的现象一直存在。在这样的背景下，尽管10月中旬后短端利率逐步企稳，但1年期存单利率仍然维持在1.9%上方。

　　不过可以看出，步入10月下旬后，随着央行新设买断式逆回购并开展6个月买断式逆回购5000亿元，资金面显著转松，尽管资金分层现象延续，但同业存单利率出现了整体下行。

　　民生固收分析师谭逸鸣认为，今年四季度政府债的供给压力或将加大，叠加11-12月MLF集中到期，以及资金面的季节性收敛，资金利率或将面临一定抬升，当中关键或在于货币政策的配合以及节奏的错位情况，将影响曲线形态、流动性及市场情绪，仍需观察银行补资本以及存款回流后提价现象是否缓和。

　　从机构配置存单视角来看，华安固收首席分析师颜子琦表示，在同业存单交易市场中，买入量较大的两类非银机构为理财与货基，而银行系中对于存单配置规模较大的机构则为农商行。

　　不过对以上三类机构在存单一级认购和二级买入量进行日度观察中可以发现，10月以来农商行呈现存单配置力度下降的趋势，而货基与理财的配置规模相对平稳，仅对3M存单的认购规模出现下行迹象，“考虑到理财对于存单的配置期限偏好以短久期为主，若后续股债比价效应减弱，存单利率有望再次出现下行且1Y-3M利差可能走阔，1Y期存单仍有不错的配置价值”，颜子琦认为。

　　值得注意的是，随着美国大选结果落地，人民币汇率小幅上行及掉期点下探，外资配置人民币债券的超额利差再次回到8月水平，业内人士认为，外资对存单的配置力度或将加大。由于外资对于人民币债券的配置主要集中在1Y期限利率债及同业存单，而随着利率债整体收益（票息+锁汇收益）在汇率调整阶段出现下行迹象，或将边际加大外资对存单利率的买入力量。

　　此外分析人士指出，当前1Y存单和3Y国开隐含的R007（1M）水平在1.80%左右，短端利率有跟随资金宽松而继续下行的可能性，但取决于非银资金宽松的程度。

　　华创固收分析师许洪波也认为，考虑到短期内政策和风险偏好仍会演绎，再加上四季度大部分资金主要以保存收益进行年度核算为目的，债市不宜过度激进，不过从历史规律来看，四季度存单利率通常会阶段性上行，若1年期国股行存单回调至1.9%以上仍有较高的配置性价比，是哑铃策略下短端资产配置的不错品种。