长安期货刘琳：季节性卖压犹存，玉米低位调整

　　一、摘要

　　期货层面，上周2501合约震荡下跌，由震荡区间上演2250附近跌至三角震荡区间下沿2180附近，周度下跌41点，跌幅1.83%。因USDA报告下调玉米单产、产量以及期末库存，美玉米合约震荡偏强。现货层面，山东上量维持千量以上，价格承压偏弱，潍坊地区市场价由2120跌至2110，东北地区因天气多雨不易储存，农户认卖情绪高，价格再度回落，东北锦州港价格由2210跌至2190，广东港口由2320跌至2290。

• 基本面分析
• 新季度减产预期调降

　　国内玉米进入收获尾声，产量基本落定。由于天气原因的导致国内玉米平均单产有所降低，而国内主要种植带种植面积也存在下调幅度，引导国内玉米减产为主。各机构产量预估也逐步出炉，其中钢联农产品调研团队预计2024年玉米产量2.71亿吨，较2023年减少901万吨，下降幅度3.21%。中国汇易网预估新季玉米产量为2.8亿吨，同比下降2.6%。综合各机构的数据来看，由于全国主要玉米种植带种植面积基本呈现下降趋势，产量预估不及前期，整体呈现收敛态势。

• 北港库存快拉升，季节性卖压犹存

　　Mysteel数据显示，截至11月1日，北方四港玉米库存246.5万吨，周环比增加55.6万吨，环比小幅抬升，同比增加170万吨，增幅222%，季节性供应压力犹在。第44周，北港到货量128万吨，上周103.3万吨，去年同期38.5万吨。下海量72.4万吨，上周59.6万吨，去年同期28.4万吨。由于天气原因，粮源不易储存，东北基层农户认卖，推动港口到货直线拉升。而南北港口目前价差约在100左右，发运仍顺价，刺激下海量同步拉升。整体来看，虽然粮食收获结束，但季节性上量周期仍在，供应仍存压。

　　（三）深加工开机率提升，原料库存周度降低

　　深加工开机率提升，原料库存周度降低。截至11月1日，玉米开机率67.91%，周环比增加3.09%，同比增加4.12%，同比增幅继续增加。截至11月8日，深加工企业玉米库存334.6万吨，周环比降低6.4万吨，降幅1.8%，同比增加16.5万吨，增加5.18%。整体来看，深加工行业开机率季节性回升，暗示深加工企业存在补库需求。但原料玉米库存未跟上开机率回升节奏，且近期价格再度回落，而深加工企业再度降低库存，暗示随采随用的心态。

　　深加工利润转正，产品库存近年峰值。截至11月8日，玉米淀粉库存85.4万吨，周环比增加3万吨，同比增加22.8万吨，增幅36%，同比处于近年峰值水平。由于开机率提升，导致产品库存快速积累，而当前是开机率季节性回升周期，产品库存仍有回升空间。截至11月8日，吉林玉米盈利60元/吨，山东地区盈利172元/吨，由于上周原料玉米价格继续走低，深加工企业盈利水平均较上周有所提升。整体来看，行业盈利引导企业继续快速提升开机率，但产品快速积累以及不累库心态，仍将阻碍玉米价格上行。

　　（四）养殖端随采随用，维持低库存状态

　　上周全国价格小幅下跌。供应压力之下，市场顺价销售，加上疫病风险，不敢压栏，市场供应宽松。需求端气温下降有利于提升需求，但替代品价格偏低等因素影响，需求增量不大。整体市场表现供大于求局面，猪价延续跌势。由于猪价下跌，生猪养殖利润持续收缩。截至11月8日外购仔猪养殖利润由112降至98.9元/头，自繁自养利润由465.5元/头降至441.25元/头，利润虽然收缩但仍处在盈利区间。存栏方面，官方数据，9月能繁母猪存栏4062万吨，本年度4-9月能繁母猪连续5个月环比增加。钢联数据显示，2-9月能繁母猪存栏连续8个月环比增加至约499万头。按照10个月的出栏周期，意味着从今年12月至明年7月，生猪存栏稳步增长，且无论从仔猪增量还是从中大猪存栏来看，四季度生猪供应压力增加可以说是板上钉钉。

　　截至11月8日，饲料企业原料玉米库存28.56天，上周为27.94天，同比相差不大，均处于近年低位，暗示后续存在补库需求。同时考虑替代品谷物四季度退出，有利于提振玉米需求。但玉米上市上量以来，库存天数持续抬升，但原料玉米价格低位，市场玉米供应充裕，企业不急于采购，维持随采随用与低库存状态。

　　（五）四季度进口谷物压力降低

　　近期谷物替代压力降低。9月国内玉米进口量31万吨，环比下降26.93%，同比下降80.97%。2024年1-9月份累计进口1289万吨，同比降22.11%。2023/2024年度累计进口量2346万吨，较上年度同期增477万吨。截至2024年9月，2023/2024年度玉米及相关替代品（玉米、高粱、大麦、小麦）累计进口量6187万吨，较上年度增加1637万吨，增加幅度35.99%。替代压力之下，玉米价格跌跌不休。而近期，一方面玉米进口持续降低，另一方面，而市场传闻其他谷物进口也将受到限制，市场传闻谷物替代进口缩量至少在1000万吨起步，将十分有助于减轻玉米压力。

　　特朗普赢得大选，可能会兑现前期承诺，将对从中国进口的商品征收高达60%的关税甚至更高。而如果贸易战升级，中国必将采取对等的反制措施，而提高美国农产品进口关税则是主要的反制措施之一，特别是和玉米。而大选后对贸易格局的影响，可能会导致美国玉米价格下降，而巴西和阿根廷等国的玉米价格上涨，我国玉米价格平均也会上涨。但2018年中美贸易战之后我国贸易格局快速调整，进口美玉米比重大幅降低，影响比重较2018年大幅降低，因此贸易战对于玉米影响有限，玉米将更多的跟随商品起伏涨跌。

　　（六）仓单压力较大

　　受集中收获、上量压力，全国范围内现货价格偏弱运行，需求端随采随用提振作用暂时有限。多投资者寻求期货平台套保缓解现货压力，近期仓单压力迅速增加。截至2024年11月8日，交易所玉米期货注册仓单76936张，环比增加6520手，从季节性来看，玉米注册仓单位于历史较高水平。大幅增长的仓单数量带来不容忽视的仓单压力。而基差走弱背景之下，也将为套保提供良好的时机，因此短期上涨空间有限。

• 小结与展望

　　上周玉米期货维持震荡，运行区间2200-2250。后半周东北因多雨粮源不耐储存，价格出现回落，华北地区因上量高位，价格偏弱，并拖累期货价格走低。基本面上，中长期而言，供需宽松转向偏紧，为价格上涨提供基本面逻辑。但短期市场更注重弱现实与强预期的博弈。而弱现实体现在，一是新粮收获完毕进入集中上量期，库存或季节性快速回升，二是需求端随采随用，体现在深加工企业开机率同比提升，但原料库存同比相差不大，饲料端库存维持低位，三是仓单高位期货升水，存在卖保压力。短期低位震荡对待，参考区间2130-2250，策略上可短差操作。中长期可等待时机布局多单。仅供参考。

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